二级市场遇冷，爱美客接下来的故事如何讲？

近年来，随着颜值经济的崛起，医美行业发展的如火如荼。爱美客作为其中的一员，也是如此。

在今年 8 月份，爱美客发布了上半年财报，营收和利润均实现增长。数据显示，爱美客 2022 年上半年营收为 8.85 亿元，较上年同期的 6.33 亿元增长 39.7%。上半年归属于上市公司股东净利为 5.9 亿，较上年同期的 4.25 亿元增长 38.9%；扣非后净利为 5.7 亿元，较上年同期的 4.1 亿元增长 38.88%。

爱美客作为国内美容针剂的龙头企业，在透明质酸钠医疗终端市场中，可谓是一马当先。然而在今年 9 月，爱美客的股价却迎来大跌，曾几何时，爱美客股价一度达到一千多元，现如今，截至 9 月 29 日收盘，爱美客股价为 488.1 元 / 股。

2020 年 9 月，爱美客登陆深交所创业板，随后不到一年时间里，爱美客在度向港交所递交上市申请，拟 “A+H” 上市，然而在今年 2 月，申请材料 ” 失效 “，6 月份，爱美客再度递表港交所。然而从各季度财报来看，爱美客并不是一个差钱的公司。

爱美客多次上市，不难看出其野心勃勃。但是如今，医美赛道竞争日趋激烈，行业监管也日趋严厉，爱美客能高枕无忧吗？

01

爱美客的泡沫要破了吗？

我国医美行业尽管起步较晚，但是发展速度却一点也不慢。

数据显示，2018-2021 年中国医疗美容市场规模持续增长，2021 年约为 2274 亿元，较 2020 年增长 15.10%。据更美 APP 发布的《更美 2021 医美行业白皮书》预测，2022 年中国医美市场规模仍将维持高速增长，增速超过 16%，市场规模或将达到 2643 亿元。

医美产业在互联网营销下逐渐走进消费者视野当中，成为新的朝阳行业。在这千亿市场中，玻尿酸作为网红产品，在身体的各个部位都扮演着不可或缺的角色，似乎也成为了颜值经济的代名词。

玻尿酸作为医美产业的一个细分赛道，增长速度也一点不慢。根据弗若斯特沙利文的预测，2022 年玻尿酸行业市场规模将接近 80 亿元，较 2021 年增长近 27%。而爱美客正式这个赛道受益的一员。

2004 年，爱美客成立，是一家主打玻尿酸产品的公司。旗下更是有嗨体、爱芙莱、宝尼达、逸美、逸美一加一和爱美飞，濡白天使 7 款玻尿酸产品。

然而这也造成了爱美客产品结构单一的局面。反观其竞争对手华熙生物和昊海生科，他们的营业结构就多样化。公开资料显示，华熙生物业务覆盖玻尿酸原料、医疗终端产品、功能性护肤品及功能性食品全产业链，昊海生科主营业务涉及眼科、骨科、整形美容与创面护理、防粘连及止血四大板块。

这对于整体比较依赖玻尿酸的爱美客来说，并不是一个好消息。

数据显示，爱美客的玻尿酸产品占总营收的 99% 以上。具体来看，爱美客产品分为溶液类注射产品和凝胶类注射产品。其中溶液类注射产品营收为 6.43 亿元，同比增长 35.12%，占比 72%，毛利率达 94.07%，凝胶类注射产品营收 2.37 亿元，同比增长 57.71%，占比 26%。

毛利率高达 96.05%。其中，2019 年 -2021 年，嗨体为爱美客贡献营收占比分别为 43.87%、63.07%、72.23%。

与此同时，爱美客每年的毛利率都在 90% 以上，2019 年到 2021 年，爱美客的毛利率分别为 92%，91%，93%。而竞争对手华熙生物和昊海生科的毛利率仅在 70% 左右。具体来看，数据显示，华熙生物 2019 年 -2021 年毛利率分别为 79.5%，81.4%，78%，昊海生科的毛利率为 77.3%，74.9%，72.1%。

爱美客的护城河真的高吗？严格意义上来讲，爱美客产品护城河并不深，用户也很难谈得上忠诚。而爱美客主打的玻尿酸产品并非技术难度、研发难度有多高，而是市场准入门槛相当高，再加上整个医美产业链环节处处充斥信息不对称的现象，所以才会导致溢价。

于是乎，爱美客开始加码肉毒素。去年，爱美客以 34 亿购买下了韩国肉毒素公司，同年 6 月爱美客对韩国医美公司 Huons Bio 进行增资，并收购 Huons Bio 部分股权，今年 5 月，爱美客公告称，公司已与韩国 Huons Bio Pharma Co. Ltd 签订经销合作框架协议，约定以研发注册方式引进其肉毒素产品，并在约定经销区域内作为其指定的唯一合法经销商进行产品的进口和经销。如今，爱美客注射用 A 型肉毒已进入 III 期临床试验阶段，预计将于 2023 年提交 NDA。

然而，在国内目前已有四家通过国家药监局认证的肉毒素产品，全球范围内已有 7 款产品。

并且，爱美客向港交所提交招股书，但是玻尿酸的故事恐怕是不好讲，而接下来靠肉毒素能讲好故事吗？

02

股东疯狂套现，谁是韭菜？

尽管爱美客的股价大跌，但是比起上市时 118.27 元 / 股的发行价而言，却是大涨。

随之而来的却是股东们的疯狂减持套现。

去年 10 月，爱美客董事王兰柱先后减持套现共计 10 次，合计减持 128.03 万股，减持价格最高为 580 元 / 股，最低 367.2 元 / 股，累计套现 6.72 亿元。苑丰减持 143.42 万股，刘佳减持 54.58 万股，刘兆年减持 204.31 万股，九州通医药集团股份有限公司减持 223 万股，GANNETT 减持 281.72 万股。

爱美客监事张朴正先后 3 次合计减持 3.18 万股，共计套现 1971.51 万元今年 4 月底， GannettPeak Limited 共套现 21.77 亿元。

2022 年半年度报告还显示，截至 2022 年 6 月 30 日，爱美客的普通股股东总数为 37291 人，而截至 2021 年 12 月 31 日则为 51090 人，相对减少了 1.40 万人，降幅为 27.0%。

值得注意的是，到 2023 年 9 月，爱美客将迎来更大规模的解禁期，合计解禁市值达 274 亿。

而股东减持的背后，爱美客的增速也在放缓。数据显示，爱美客 2019 年至 2021 年的营收增速分别为 73.74%、27.18% 和 104.13%，净利润增速 148.68%、43.93% 和 117.81%。

然而，爱美客的非控股股东权益却并未实现盈利。数据显示，2018 年 02021 年，爱美客的非控股权益（净利润）分别为 -672.5 万元、-754.8 万元、-635.9 万元和 -46.5 万元，均为亏损。

前文讲到，爱美客拟 “A+H” 上市，其资金将用于投资、收购和授权许可安排；开发及扩展产品管线等方面，具体包括计划投资或收购拥有皮肤填充剂产品或管线、能量源类医疗美容设备或其他医疗器械产品；拟投资或收购具备研发人才且专注于先进技术及材料的上游公司等。

然而，从财报中可以看到，爱美客并不缺钱。2019 年 -2022 年上半年，爱美客经营活动产生的现金流量净额分别为 3.09 亿，4.25 亿，9.4 亿，5.61 亿。

而截止 20220 年 6 月 30 日，爱美客的货币资金达 27.97 亿元，占总资产的 61.99%，可以说资金非常的充沛。

而再次上市的爱美客，意欲何为呢？

03

监管趋严，爱美客该怎么办？

行业的快速发展，再加上巨大的利润，医美行业长期野蛮生长之下，行业乱象也越来越多。根据艾瑞咨询，中国医美市场上的非法针剂超过 60％，很多产品都不在备案中。

与此同时，市场监管制度也日益完善起来。

而前一段时间，爱美客，华熙生物等医美企业之所以股价跳水，也是与市场部门将对医美行业清查的消息有关。

消息称，有关部门将对医美行业进行清查，此次清查方向共分为税务、工商、卫监（产品），清查力度相对较大，涉及 B 端机构和上游企业。并表示，除涉及上海、杭州等一、二线城市，三四线城市也都在清查。

去年六月，国家卫健委等八部门宣布启动对医美行业乱象的整治活动。同年九月份，广电总局叫停 ” 美容贷 ” 广告。

今年，中国整形美容协会 1 月份发布《中国医疗美容标准体系建设 ” 十四五 ” 规划》（草案），对医美行业管理标准、技术标准、教育培训标准、行业基础标准四大方面提出近 50 条标准；3 月份，国家药监局发布关于调整《医疗器械分类目录》部分内容的公告，将 ” 水光针 ” 等产品纳入Ⅲ类医疗器械管理，进一步明确产品成分、用途等。

  然而，爱美客高利润的背后却是低研发投入。2019 年至 2021 年，爱美客研发费用分别为 0.49 亿元、0.62 亿元和 1.02 亿元，占同期收入比例分别为 10.49%、8.71%、8.71% 和 7.07%。今年上半年，研发费用为 0.64 亿元，其中人工费用为 0.35 亿元，服务费为 0.21 亿元，实验用品及材料费用仅有 338 万。

而爱美客近两年的研发费用率由 8.71% 下降到 7.97%，华熙生物研发费用率从 5.36% 上升至 5.75%；昊海生科近两年的研发费用率接近 9.5%。

监管的加强，让医美市场暴利野蛮生长时代已经结束，但市场增长规模却远远没有结束。未来将是产品质量内核的竞争，毕竟任何医美产品的有效性都应建立在安全性基础之上，同时也在倒逼上中下游企业打响新一轮的科技战。